美国(guó)债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一(yī)段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美(měi)国(guó)人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球(qiú)整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(j芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好iǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的(de)工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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