文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营业收(shōu)入中的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(zēng)幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间rong>

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹