美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了(le)一项(xiàng)关(guān)于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到(dào)上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场(ch蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病ǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等(děng)机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一(yī)个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病(réng)会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的(de)乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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