来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zh精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字uāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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