金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kà二婚和剩女哪个干净，女性生理需求o)自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，二婚和剩女哪个干净，女性生理需求le="BOX-SIZING: border-box">在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的(de)规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。<二婚和剩女哪个干净，女性生理需求/strong>城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。