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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善领略的意思等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(rò领略的意思u)环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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