来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音ong>从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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