近期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度(dù)看，他们(men)对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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