公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目(mù)光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)是最早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在75寸电视长宽是多少(zài)行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的(de)托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结(jié)算资(zī)金的(de)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存(cún)管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划75寸电视长宽是多少拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于75寸电视长宽是多少中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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