来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息戊戌年是哪一年或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企戊戌年是哪一年，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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