4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活中国哪里的莲子最好吃动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿中国哪里的莲子最好吃产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外中国哪里的莲子最好吃(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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