4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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