上市公司(sī)退(tuì)市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起退市(shì)却(què)是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续(xù)20个(gè)交易日(rì)低于1元，触及退(tuì)市指标(biāo)，公司(sī)股票及其(qí)可转债(zhài)被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正(zhèng)股退市而强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及(jí)退市指标被终止上市(shì)，其可转债已(yǐ)进入退市(shì)整理期(qī)，引发投资者对可转债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和(hé)股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为流传(chuán放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)的说法是，可转债(zhài)“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出(chū)现(xiàn)因正股(gǔ)退市而退市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由(yóu)于大多数上(shàng)市公司(sī)是因(yīn)经营不(bù)善(shàn)导致退市(shì)，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回(huí)的可能性较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的(de)可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受(gāng)性兑付(fù)亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退(tuì)市，投资(zī)者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料(liào)，早已在相关(guān)规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据(jù)交(jiāo)易所上市规则(zé)，上市公司(sī)股票被终(zhōng)止上市的，其(qí)发行的(de)可转债及其他衍生(shēng)品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退市(shì)、零违约的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注册(cè)制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态(tài)化(huà)退市机制正在形(xíng)成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市(shì)，或将成(chéng)为可转债市(shì)场新常态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生态在(zài)改变，投资(zī)者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑对可(kě)转债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖(lài)，学(xué)会(huì)优择品种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市(shì)、违(wéi)约风险；在取舍标的(de)时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而选择正股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密切关(guān)注可转债(zhài)市场风格变化，及时调整配置比例和结构(gòu)，学会在市(shì)场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化(huà)。目前关于可转债的退(tuì)市处(chù)理还有不(bù)少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予市场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进一步明确(què)可转债(zhài)在(zài)退市后是(shì)否(fǒu)仍存在交易可(kě)能、是(shì)否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能(néng)等。同时，应(yīng)加强对可(kě)转债的(de)风险防控，强(qiáng)化发行前的(de)信用评级，对于信用资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产与回售(shòu)条款等(děng)相关要(yào)求，适当(dāng)提升放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的(de)变化。过(guò)去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规(guī)则制度(dù)上的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债在(zài)内的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发展。

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