金融界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待(dài)未(wèi)来的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是(shì)阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力(lì)度加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素(sù)共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩，目前五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价(jià)格(gé)短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持(chí)在较高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身(shēn)有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期(qī)不稳等(děng)制约(yuē)，特别是(shì)汽(qì)车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大(dà)关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住(zhù)水电燃(rán)料的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋(qū)于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复(fù)，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度(dù)左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著(zhù)，而线五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩(xiàn)下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容(róng)易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能(néng)力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持(chí)续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链条修(xiū)复会(huì)弱(ruò)于(yú)传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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