文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心(xī身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的n)的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大(dà)

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