美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语)战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美国(guó)和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致(zhì)有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较(jiào)为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中(zhōng)长有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利(lì)率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美(měi)国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国(guó)内(nèi)普通家庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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