来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？ong>

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。