金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时(shí)，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对(duì)比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在(zài)这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和(hé)疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况(kuàng)来看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济(jì)保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度(dù)逼(bī)近140美元大关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化(huà)，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物(wù)价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济(jì)指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在(zài)一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示(shì)，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济(jì)波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的(de)修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需求。

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