文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频期积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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