2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhè压在玻璃窗边c，在窗户边cng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息压在玻璃窗边c，在窗户边c。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公压在玻璃窗边c，在窗户边c(gōng)司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 压在玻璃窗边c，在窗户边c