5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士(s软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了hì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的(de)股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了区，市场化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续(xù)发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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