文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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