文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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