4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。使我不得开心颜上一句是什么ng>其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng使我不得开心颜上一句是什么)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》