文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核(hé)心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来mg alt="存款去哪儿（天风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

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　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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