4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击，4河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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