近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北向千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量的(de)国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导向千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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