4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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