4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的ng>工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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