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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷ng>CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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