私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子)草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可(kě)的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要(yào)求。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线(xiàn)的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第(dì)三(sān)方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前(qián)征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金(jīn)的(de)套利空间，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规(guī)模等(děng)触及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求(qiú)的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资者(zhě)要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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