金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他不可贸易(yì)高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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