4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(nèi)需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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