文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒ美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思ng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思弱(ruò)复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高居(jū)不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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