金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词o)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升。

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