文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(复活的作者是谁，复活的作者是谁shàng)工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8复活的作者是谁，复活的作者是谁％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增(zēn复活的作者是谁，复活的作者是谁g)速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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