来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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