文丨明明 章(zhāng)立聪 余(yú)经(jīng)纬怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接strong>

　　跨(kuà)季(jì)结束后(hòu)资金(jīn)利率自低位持续(xù)上(shàng)行，即(jí)便税期结束，资金利率(lǜ)却仍(réng)未回落，反而(ér)进一步(bù)走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货(huò)币政策力度边(biān)际(jì)转弱；②税(shuì)期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑假期和月末(mò怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接)因(yīn)素，预计短(duǎn)期内，资金利率(lǜ)下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资金面(miàn)的(de)边际(jì)变化(huà)，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资(zī)金利率自(zì)低位持续上(shàng)行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税期结束(shù)后却并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更(gèng)大(dà)。从隔夜利率角(jiǎo)度观察(chá)，银(yín)行与(yǔ)非银机构间(jiān)流动性分(fēn)层现象弱化(huà)；此外，隔夜利(lì)率与7天利率(lǜ)的(de)期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束(shù)，资金不(bù)松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币(bì)政策(cè)坚(jiān)持以我为(wèi)主、稳字当(dāng)头，保持(chí)货(huò)币信贷(dài)合理增(zēng)长，确(què)保利率水(shuǐ)平合适(shì)，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范(fàn)市场过热带(dài)来的金(jīn)融风险。在(zài)满足广义(yì)流动(dòng)性供需匹配的前(qián)提下，货(huò)币(bì)工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的(de)具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做(zuò)，逆(nì)回购投放(fàng)低(dī)量(liàng)操(cāo)作(zuò)，结构性工(gōng)具“有(yǒu)进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流动性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力(lì)降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动(dòng)性(xìng)带来(lái)了(le)一定的压(yā)力。此外(wài)，参考近期(qī)票(piào)据利率走势，预计信(xìn)贷增速(sù)较(jiào)一(yī)季度(dù)将会有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加(jiā)信贷投放，银行(xíng)系统整体资(zī)金流出，因此(cǐ)向同业融出(chū)的意(yì)愿和能(néng)力(lì)有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资(zī)者(zhě)对于未来一个月资金利率上行(xíng)的担忧增加。怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接>

　　从质押式回(huí)购成(chéng)交量(liàng)和我们(men)测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上(shàng)周受资金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资(zī)者对货币政(zhèng)策(cè)力度(dù)以及跨月资(zī)金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来(lái)一个月内资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一(yī)假期(qī)临(lín)近(jìn)，回购资金的期(qī)限被动(dòng)拉长，利(lì)率(lǜ)下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般较(jiào)低，预(yù)计资(zī)金波动幅度(dù)较大(dà)。对于(yú)债市(shì)而言，短期交易(yì)主线或延(yán)续政策与(yǔ)基(jī)本面(miàn)预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者(zhě)关(guān)注资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行间(jiān)市(shì)场流动性过快(kuài)收紧。