金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方(fā奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗ng)之间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付(fù)。奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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