金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐ使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思ng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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