4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fē熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了i)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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