近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获(huò)得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还(hái)销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要(外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗yào)求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福(fú)电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持(chí)续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看(kàn)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易(yì)。

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