5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估(g压在玻璃窗边c，在窗户边cū)的机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)压在玻璃窗边c，在窗户边c未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸(z压在玻璃窗边c，在窗户边chū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 压在玻璃窗边c，在窗户边c