文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益(yì)回(huí)升和(四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法hé)存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qi四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法án)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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