5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼评(píng)价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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