公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交香港区号是多少易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由(yóu)托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框(kuāng)香港区号是多少架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资(zī)组合而(ér)言需(xū)按月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基(jī)金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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