事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。八哥鸟寿命是多少年>4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、八哥鸟寿命是多少年燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司