文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗dù)最核心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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