金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　勿必和务必的区别，务必是什么意思呀　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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