来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色trong>第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是(shì)本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。